2020年新冠疫情之后，由于大規(guī)模的貨幣擴張，歐美發(fā)達國家都經(jīng)歷了一段高通脹時期。但現(xiàn)在疫情已經(jīng)結(jié)束了三年，我們觀察到歐美的通脹率仍然保持在3%左右，甚至連曾經(jīng)長期通縮的日本也接近這一水平。這種持續(xù)性通脹背后，隱藏著全球貧富分化加劇、長期貨幣超發(fā)、財政過度擴張、以及供應(yīng)鏈重構(gòu)等深層次結(jié)構(gòu)性力量。這些因素共同標志著我們可能已經(jīng)進入了一個長期通脹時代，投資者必須重新思考資產(chǎn)配置策略。

　　全球貧富分化加劇是長期趨勢。根據(jù)樂施會、聯(lián)合國等機構(gòu)的報告，全球最富有的10%人口擁有76%的財富；而最貧窮的50%人口僅擁有2%的財富，新冠疫情之后全球極端貧困率出現(xiàn)20年來首次上升。發(fā)達國家內(nèi)部的貧富分化更為突出。以美國為例，2021年頂層1%收入份額達到19.1%，而這一數(shù)據(jù)在1970年僅為10.7%。頂層1%家庭財富占比從1989年的23.6%上升至2021年的32.3%，后50%家庭財富占比從1989年的3.7%降至2021年的2.6%。全球貧富分化驅(qū)使財富大量向美國、英國等金融發(fā)達國家流動。還是以美國為例，其2005年底的凈國際投資頭寸（NIIP，可以理解為一國擁有的海外財富與外國擁有本國財富的差值）為-1.8萬億美元，這一數(shù)值在2025年第一季度達到驚人的-24.61萬億美元，NIIP/GDP的比值達到84.3%。財富持續(xù)涌入少數(shù)發(fā)達國家，與其國內(nèi)生產(chǎn)力的增長速度出現(xiàn)了不匹配。更為嚴峻的現(xiàn)實是，大量財富涌入伴隨著制造業(yè)空心化，加劇了財富與生產(chǎn)力的不平衡。當一個國家財富和消費能力遠超其自身產(chǎn)出時，必然導(dǎo)致持續(xù)的巨額貿(mào)易赤字（往往也伴隨著財政赤字），從而帶來普遍的價格上漲壓力。

　　2008年次貸危機之后，現(xiàn)代貨幣理論（MMT）從邊緣學(xué)說逐漸走入政策實踐中心。該理論主張，在本幣主權(quán)下，政府不會因“本幣債務(wù)”而違約，只要通脹不失控，政府就一直可以通過財政赤字貨幣化來應(yīng)對經(jīng)濟和政治困境。2020年新冠疫情之后，這一理論更是大行其道，美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模在2022年4月一度高達8.95萬億美元（2019年底約為4.2萬億美元）。截至2024年美國、歐元區(qū)、日本的債務(wù)/GDP比率分別為124.1%、88.1%、248.7%，財政赤字率分別為6.4%、3.1%、5.0%。盡管現(xiàn)代貨幣理論宣傳通脹是政府支出的“唯一硬約束”，但在面臨通脹持續(xù)高于長期平均水平的時候，這些國家政府實施緊縮政策在政治上面臨巨大阻礙。減稅和增加支出在政治上受歡迎，而增稅和削減福利則遭遇強烈阻力，這一政治難題使得財政赤字呈現(xiàn)出明顯的剛性特征。這也是本輪通脹長期持續(xù)的直接動力。

　　在過去二十多年里，以中國為代表的新興制造業(yè)大國，憑借持續(xù)提升的制造業(yè)效率，成為抑制全球通脹的重要力量。中國加入WTO后，憑借完整的工業(yè)體系、高效的生產(chǎn)能力和成本優(yōu)勢，大量質(zhì)優(yōu)價廉的商品涌入全球市場，壓制了發(fā)達國家的通脹水平。今年美國關(guān)稅政策打破了原有的全球產(chǎn)業(yè)鏈分工格局，美國企業(yè)被迫尋找替代供應(yīng)商，而替代來源的生產(chǎn)效率和成本優(yōu)勢遠不及中國，使得美國國內(nèi)物價上漲壓力陡增。美國對華關(guān)稅加征后，相關(guān)品類商品的價格漲幅明顯高于整體CPI漲幅。這種貿(mào)易政策不僅破壞了全球產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性，更削弱了抑制全球通脹的重要力量，成為長期高通脹的又一推手。

　　從歷史經(jīng)驗看，一旦通脹預(yù)期變得根深蒂固，往往需要付出巨大的經(jīng)濟代價才能將其壓制。1970年代美國CPI同比增速在5%以上維持了近10年，直到1982年才在保羅·沃爾克堅決的貨幣緊縮下回落。今天，我們可能正站在一個類似的歷史節(jié)點上。投資者需要重新審視傳統(tǒng)資產(chǎn)配置策略，尋找能夠有效抵御購買力侵蝕的投資品種。

　　在這種環(huán)境下，投資者可以考慮以下資產(chǎn)類別。第一，黃金、白銀等實物資產(chǎn)，在1970年代通脹高峰期，黃金價格上漲了五倍。第二，通脹敏感型股票，全球能源股和部分資源類股票通常能在通脹環(huán)境中表現(xiàn)良好。第三，多元化策略，采用多因子量化策略，系統(tǒng)性地在各個板塊中選擇具備增長性、高質(zhì)量、股息回報且估值合理的公司，可以動態(tài)適應(yīng)通脹環(huán)境的變化。

　　風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹慎。本資料涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件，本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議�；�金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益�；�金的過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，投資人應(yīng)當仔細閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細了解產(chǎn)品信息。